1. 我國磷礦石儲量較大但品位低，近年來產(chǎn)量呈下行趨勢

磷礦石處于磷化工產(chǎn)業(yè)鏈的上游，是產(chǎn)業(yè)鏈的起點，具有不可再生、不可替代的特 點。而產(chǎn)業(yè)鏈中游包括磷酸、黃磷等，下游主要是磷酸鹽、磷肥等，最終應(yīng)用領(lǐng)域有農(nóng) 業(yè)、養(yǎng)殖、食品、醫(yī)藥、新能源、電子等行業(yè)。 中游產(chǎn)品磷酸的生產(chǎn)分為熱法工藝和濕法工藝兩種，熱法磷酸是由黃磷制得，而黃 磷是用硅石、焦炭的混合物在高溫下與磷礦石發(fā)生反應(yīng)得到。熱法磷酸的生產(chǎn)對磷礦的 品位要求高，生產(chǎn)過程能耗高、污染大，但熱法磷酸純度較高，下游主要應(yīng)用在食品、 醫(yī)藥、集成電路等領(lǐng)域。 濕法磷酸是通過磷礦石和硫酸反應(yīng)制得，生產(chǎn)過程會產(chǎn)生大量的磷石膏廢渣，對環(huán) 境造成污染。與熱法磷酸相比，濕法磷酸能耗低、成本低，但雜質(zhì)較多，若要產(chǎn)出跟熱 法磷酸同等純度的濕法磷酸，需要對濕法磷酸進行凈化。而濕法凈化磷酸的工藝具有較 高的技術(shù)壁壘，僅部分企業(yè)掌握相關(guān)工藝。目前我國濕法磷酸的凈化技術(shù)主要是溶劑萃 取技術(shù)，其具有凈化效果好、可規(guī)?；a(chǎn)、能耗小等優(yōu)點。 下游產(chǎn)品方面，磷復肥是磷礦石的主要下游需求領(lǐng)域，占比約七成。其他產(chǎn)品如草 甘膦、磷酸鹽等占比相對較小。

我國磷礦石儲量全球第二，但品位低于全球平均水平。根據(jù)美國地質(zhì)勘探局 2021 年 1 月的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，全球磷礦石儲量約 710 億噸，主要分布在非洲、北美、亞洲、中東 等地區(qū)。其中，儲量最大的是摩洛哥及西撒哈拉地區(qū)，儲量達到 500 億噸，全球占比約 70.4%；儲量第二大的是中國，為 32.4 億噸，全球占比約 4.5%。

根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，我國目前磷礦石的基礎(chǔ)儲量是 32.4 億噸，主要分布在湖 北、四川、貴州、云南、湖南這五個省份，合計儲量在全國占比超過 80%。我國磷礦整 體品位不高，富礦少，90%以上均為中、低品位。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計，目前我國 可采儲量磷礦石的平均品位是 23%，低于全球 30%的平均水平。其中，五氧化二磷含量 低于 20%的較低品位磷礦儲量占比超過 60%，含量高于 30%的高品位磷礦儲量占比不足 10%。磷礦石產(chǎn)量方面，中國是全球最大的磷礦石生產(chǎn)國，其次是摩洛哥及西撒哈拉， 然后是美國，三者 2021 年產(chǎn)量全球占比分別約 39%、18%和 10%。

總的來看，我國磷礦石儲量全球第二，產(chǎn)量全球第一，但磷礦平均品位低。為保護 磷礦石資源不過度開采和浪費，我國已于 2016 年出臺《全國礦產(chǎn)資源規(guī)劃（2016-2020 年）》，將磷礦石列為戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源。同時，通過出臺關(guān)稅、環(huán)保、安全生產(chǎn)等政策， 推動磷化工行業(yè)向集約化、規(guī)范化、高質(zhì)量方向發(fā)展。 關(guān)稅政策方面，我國早在 2004 年通過關(guān)稅政策的調(diào)整，限制磷礦石的出口。2004 年我國取消了磷礦石 13%的出口退稅政策，2009 年實行了出口配額管理，2010 年對磷礦 石出口加征 35%的關(guān)稅。隨著關(guān)稅政策的調(diào)整，我國磷礦石出口量從 2004 年開始呈下降趨勢，到 2021 年我國磷礦石出口量約 37.40 萬噸，相比 2004 年下降約 87%。2019 年起， 我國不再對磷礦石征收出口關(guān)稅，并暫停出口配額管理。

環(huán)保政策和文件方面，2019 年 5 月，生態(tài)環(huán)境部發(fā)布《長江“三磷”專項排查整治 行動實施方案》，《方案》明確了長江“三磷”專項排查整治行動的總體要求和工作安 排，可概括為三項重點?！叭椫攸c”，指磷礦、磷化工和磷石膏庫。磷礦整治旨在實 現(xiàn)外排礦井水達標排放，礦區(qū)有效控制揚塵，礦山實施生態(tài)恢復措施。磷化工整治重點 實現(xiàn)雨污分流、初期雨水有效收集處理、污染防治設(shè)施建成并正常運行、外排廢水達標 排放，其中磷肥企業(yè)重點落實污水處理設(shè)施建設(shè)及廢水的有效回用；含磷農(nóng)藥企業(yè)重點 強化母液的回收處理；黃磷企業(yè)重點落實含元素磷廢水“零排放”和黃磷防流失措施。 磷石膏庫整治重點實現(xiàn)地下水定期監(jiān)測，滲濾液有效收集處理，回水池、攔洪溝、排洪 渠規(guī)范建設(shè)，以及磷石膏的綜合利用。

2022 年 4 月，工業(yè)和信息化部等六部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于“十四五”推動石化化工行 業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導意見》，指出嚴控煉油、磷銨、電石、黃磷等行業(yè)新增產(chǎn)能，禁止 新建用汞的（聚）氯乙烯產(chǎn)能，加快低效落后產(chǎn)能退出。提高磷石膏、鈦石膏、氟石膏、 脫硫石膏等工業(yè)副產(chǎn)石膏、電石渣、堿渣、粉煤灰等固廢綜合利用水平。鼓勵企業(yè)加強 磷鉀伴生資源、工業(yè)廢鹽、礦山尾礦以及黃磷尾氣、電石爐氣、煉廠平衡尾氣等資源化 利用和無害化處置。多措并舉推進磷石膏減量化、資源化、無害化，穩(wěn)妥推進磷化工“以 渣定產(chǎn)”。 安全生產(chǎn)法規(guī)方面，由于我國磷礦大部分需要進行地下開采，一方面開采成本高于 露天開采，另一方面安全生產(chǎn)的風險因素較多，因此安全生產(chǎn)法規(guī)的規(guī)范異常重要。2022 年 7 月，國家礦山安全監(jiān)察局印發(fā)《金屬非金屬礦山重大事故隱患判定標準》（以下簡 稱“《標準》”），《標準》于 2022 年 9 月 1 日起施行，明確和細化了重大事故隱患 的判定標準，在礦山安全監(jiān)測監(jiān)控、人員配置要求、施工設(shè)計等方面做出明確規(guī)定，其 中將“礦山年產(chǎn)量超過礦山設(shè)計年生產(chǎn)能力幅度在 20%及以上，或者月產(chǎn)量大于礦山設(shè) 計年生產(chǎn)能力的 20%及以上”判定為重大事故隱患。這對于磷礦安全有序開采具有重要 意義，明確磷礦產(chǎn)量不得高于設(shè)計產(chǎn)能。

受環(huán)保等政策影響，我國磷礦石產(chǎn)量近年來呈下降趨勢。根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)， 自 2016 年以來，我國磷礦石產(chǎn)量大致呈下降趨勢，從 2016 年末的 1.44 億噸下降至 2021 年末的 1.03 億噸，下降幅度達到 29%。近年來我國進出口量相對產(chǎn)量來說較小，我國磷礦石基本呈現(xiàn)出自產(chǎn)自用的狀態(tài)。因此國內(nèi)磷礦石表觀消費量近年來跟隨產(chǎn)量呈下降趨 勢，從 2016 年末的 1.44 億噸下降至 2021 年末的 1.03 億噸。但 2021 年受磷肥、磷酸 鐵等需求向好影響，我國磷礦石產(chǎn)量和表觀消費量同比明顯提升約 16%。

受國家環(huán)保限采及長江保護治理等政策影響，磷礦開采行業(yè)落后產(chǎn)能持續(xù)退出，行 業(yè)呈現(xiàn)出產(chǎn)業(yè)集中度高、上下游一體化程度高、準入壁壘高的基本特征。根據(jù)百川盈孚 的數(shù)據(jù)，我國磷礦石產(chǎn)能較大的企業(yè)是貴州磷化集團、云天化和興發(fā)集團，產(chǎn)能國內(nèi)占 比分別是 24.13%、21.11%和 8.75%，CR3 超過 50%。同時，行業(yè)中大部分企業(yè)磷礦石以 自用為主，供外售的不多。

2022 年磷礦石價格繼續(xù)上揚。2022 年，以湖北 30%磷礦石船板含稅價為參考，1-7 月份，我國磷礦石價格持續(xù)上漲，年內(nèi)高點出現(xiàn)在 7 月，達到 1035 元/噸，相比年初上 漲 54.48%；磷礦石價格后逐步回落至年底的 990 元/噸，回落幅度為-4.35%。全年來看， 湖北 30%磷礦石船板含稅價全年上漲幅度為 47.76%。2022 年磷礦石價格同比大幅上漲的 原因主要有（1）年初湖北等地礦山安全事故多發(fā)，安全生產(chǎn)檢查力度大，對于礦山連 續(xù)生產(chǎn)和產(chǎn)能的有效釋放產(chǎn)生一定壓制；（2）磷礦石新增產(chǎn)能多為自用，配套下游產(chǎn)品生產(chǎn)，加上部分省際流動限制政策，導致市場中磷礦石外售量較少；（3）化肥需求偏剛 性，新能源材料（磷酸鐵等）新增落地產(chǎn)能較多帶來增量需求。

預計 2023 年國內(nèi)磷礦石新增產(chǎn)能約 600 萬噸，但實際新增產(chǎn)量將低于名義產(chǎn)能。 根據(jù)部分上市公司披露的公告，國內(nèi)規(guī)劃的磷礦石遠期新增產(chǎn)能較多，但考慮到磷礦石 產(chǎn)能建設(shè)周期長，以及行業(yè)環(huán)保政策等的約束，磷礦石短期供給增長速度或維持在可控 水平。根據(jù)公開信息，2023 年國內(nèi)磷礦石新增產(chǎn)能預計約 600 萬噸。然而受產(chǎn)能爬坡、 部分地區(qū)礦票發(fā)放額度、環(huán)保政策、落后產(chǎn)能退出等因素的影響，磷礦石實際新增產(chǎn)量 將低于名義新增產(chǎn)能。

2. 存量需求：磷肥需求具有剛性特點

2.1 國際糧食價格有望維持相對高位

2022 年國際糧食價格高位大幅波動。其中，CBOT 玉米、大豆、小麥期貨收盤價全 年分別上漲 14.51%、14.29%和 2.69%。分階段來看，年初受俄烏戰(zhàn)爭影響，CBOT 玉米、 大豆、小麥的期貨收盤價快速上行，一季度上漲幅度分別是 26.16%、21.67%和 30.87%。 4-5 月份維持高位震蕩，6-7 月在俄烏局勢影響邊際減弱、美聯(lián)儲大幅加息等因素的影 響下三者價格基本呈下跌趨勢。8 月份開始，CBOT 玉米、大豆、小麥的期貨收盤價走勢 分化。其中，CBOT 玉米價格呈區(qū)間震蕩態(tài)勢；CBOT 大豆價格四季度呈上行趨勢，上漲 幅度為 11.22%；而 CBOT 小麥價格四季度呈下行態(tài)勢，下跌幅度為-14.32%。總的來看， 雖然 CBOT 玉米、大豆、小麥期貨收盤價全年波動較大，但全年漲幅均為正，且當前價 格處于近年來的較高水平。

全球主要農(nóng)產(chǎn)品合計庫存繼續(xù)下行。根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部的數(shù)據(jù)，2022 年全球小麥、玉 米、大豆合計產(chǎn)量為2325.25百萬噸，合計消費量為2334.70 百萬噸，分別同比下降1.15% 和 0.95%，合計產(chǎn)量是 2018 年以來首次同比下降，而合計消費量則是 2013 年以來首次 下降。庫存方面，2022 年，全球大豆、玉米、小麥的合計庫存量為 668.33 百萬噸，同 比下降 1.86%；三者合計的庫存消費比是 28.63%，同比下降 0.26 個百分點，無論是庫 存量還是庫存消費比，均是自 2018 年以來連續(xù)第五年出現(xiàn)同比下降，創(chuàng)下 2016 年以來 新低，預計將對國際糧食價格形成支撐，國際糧價有望維持在相對高位，提升農(nóng)民的種 糧積極性，因而利好化肥需求維持平穩(wěn)。

2.2 我國是磷肥生產(chǎn)和出口大國

預計 2023 年全球磷酸一銨產(chǎn)能略增，磷酸二銨產(chǎn)能低個位數(shù)增長。根據(jù)國際肥料 工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，2017-2022 年，全球磷酸一銨（折純）產(chǎn)能、磷酸二銨（折純）產(chǎn)能 年均復合增速分別約是-0.54%和 0.11%。國際肥料工業(yè)協(xié)會預計 2023 年全球磷酸一銨（折 純）、磷酸二銨（折純）產(chǎn)能分別是 1590.70 萬噸和 2798.40 萬噸，同比增速分別是 1.07% 和 4.25%。

我國磷肥產(chǎn)能全球占比高，是磷銨重要生產(chǎn)和出口國。根據(jù)百川盈孚的數(shù)據(jù)，2022 年我國磷酸一銨、磷酸二銨（折純）產(chǎn)能分別是 1160 和 1259.5 萬噸，在全球產(chǎn)能中分 別占比約 74%和 47%。我國是磷酸一銨、磷酸二銨凈出口國，且磷酸二銨出口全球占比 高。2020 年，全球磷酸一銨（折純）和磷酸二銨（折純）出口量分別是 705.5 萬噸和 831.93 萬噸，我國出口量分別是 126.52 萬噸和 286.63 萬噸，在全球出口量中占比分別是 17.93% 和 34.45%。從出口國家來看，2022 年我國磷酸一銨主要出口至巴西、澳大利亞和阿根 廷等，磷酸二銨主要出口至印度、孟加拉國、泰國等。

2.3 近年來國內(nèi)磷肥產(chǎn)能去化明顯

近年來國內(nèi)磷肥行業(yè)產(chǎn)能去化明顯，行業(yè)集中度較高。2015 年 7 月，工業(yè)和信息化 部關(guān)于推進化肥行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的指導意見中提出，一要嚴格控制新增產(chǎn)能，采用減量置 換原則，嚴格市場準入，強化行業(yè)監(jiān)管，保持總供給與總需求的基本平衡，原則上不再 新建以天然氣和無煙塊煤為原料的合成氨裝置，新建或擴建濕法磷酸及配套的磷酸一 銨、磷酸二銨裝置。二要加快淘汰落后產(chǎn)能，建立落后產(chǎn)能退出長效機制，嚴把環(huán)保關(guān)、 能耗關(guān)；對生產(chǎn)經(jīng)營存在困難較多、產(chǎn)能利用率和銷售利潤率低于行業(yè)平均水平的企業(yè)， 逐步引導主動退出。三是鼓勵引導企業(yè)兼并重組，形成上下游一體的產(chǎn)業(yè)體系及橫向跨 行業(yè)的肥化企業(yè)聯(lián)合，組建多產(chǎn)業(yè)結(jié)合的大型綜合性企業(yè)集團公司。2016 年 12 月，國 務(wù)院關(guān)稅稅則委員會發(fā)布《2017 年關(guān)稅調(diào)整方案》，明確自 2017 年開始取消磷肥的出口 關(guān)稅，有利于磷肥出口以緩解國內(nèi)產(chǎn)能過剩壓力。 根據(jù)百川盈孚的數(shù)據(jù)，2018 年以來，國內(nèi)磷酸一銨（折純）產(chǎn)能大致呈下降趨勢， 2022 年行業(yè)總產(chǎn)能和有效產(chǎn)能相比 2018 年分別下降 18.31%和下降 34.66%。磷酸二銨方 面，2022 年國內(nèi)行業(yè)總產(chǎn)能和有效產(chǎn)能相比 2018 年分別略增 0.56%和下降 11.98%。隨 著磷肥行業(yè)產(chǎn)能去化、環(huán)保政策等的執(zhí)行，近年來磷酸一銨和磷酸二銨的行業(yè)集中度呈 上升趨勢。根據(jù)百川盈孚的數(shù)據(jù)，目前磷酸一銨行業(yè)有效產(chǎn)能的 CR7 約為 49%，磷酸二 銨行業(yè)有效產(chǎn)能的 CR10 約為 87%。

2.4 出口法檢政策延續(xù)，磷肥國內(nèi)外價差較大

化肥出口法檢政策實施，國內(nèi)化肥出口受限。2021 年 10 月 11 日，海關(guān)總署發(fā)布公 告，將 29 種 10 位 HS 編碼對應(yīng)的化肥品種納入《必須實施檢驗出口商品目錄》（即出口 法檢）。出口法檢貨物應(yīng)當在商品生產(chǎn)地或者海關(guān)總署指定的地點檢驗，未經(jīng)檢驗或者 經(jīng)檢驗不合格的不準報關(guān)出口?；食隹诜z政策于 2021 年 10 月 15 日正式實施，法 檢的執(zhí)行對化肥出口形成限制，2021 年 11-12 月化肥出口量大幅下滑。2021 年 1-10 月， 我國磷酸一銨、磷酸二銨出口量分別同比增長 72.98%和 27.92%，但 10 月 15 日法檢執(zhí) 行之后，11-12 月我國化肥出口量同比大幅下降。磷酸一銨出口量 11、12 月分別同比下 降 69.99%和 81.23%，磷酸二銨出口量 11、12 月分別同比下降 72.94%和 92.94%。

2022 年上半年，受俄烏戰(zhàn)爭、原材料價格高漲等因素的影響，磷肥價格強勢走高。 為防止磷肥價格進一步過快上漲，法檢周期相比此前有所延長，且實施出口配額安排， 落實國內(nèi)磷肥保供穩(wěn)價。三季度磷酸一銨、磷酸二銨價格大幅回調(diào)，國內(nèi)開工率下行。 2022 年 1-10 月，我國磷酸一銨（實物量）、磷酸二銨（實物量）出口量分別是 167.82 萬噸和 276.22 萬噸，同比下降 54.42%和 51.49%。四季度，磷酸一銨、磷酸二銨價格在 冬儲備肥需求的拉動下有所上漲，截至 2022 年末，國內(nèi)磷酸一銨（55%粉狀）湖北市場 主流價為 3450 元/噸，磷酸二銨（64%顆粒）山東市場主流價為 3950 元/噸，同比分別 上漲 23.21%和 6.76%。

出口受限使得國內(nèi)磷肥供應(yīng)充足，價格低于海外價格。截止 2023 年 1 月 19 日，國 內(nèi)磷酸一銨（55%粉狀）湖北市場主流價為 3300 元/噸，而磷酸一銨 FOB 波羅的?，F(xiàn)貨 價（中間價）為 613.02 美元/噸，相比國內(nèi)價格高出 848.55 元/噸；國內(nèi)磷酸二銨（64% 顆粒）山東市場主流價為 3950 元/噸，磷酸二銨 FOB 美國海灣價格是 660.20 美元/噸， 相比國內(nèi)價格高出 517.84 元/噸。

庫存方面，根據(jù)百川盈孚的數(shù)據(jù)，截至 2023 年 1 月 27 日，國內(nèi)磷酸一銨行業(yè)庫存 量是 23.89 萬噸，同比下降 21.39%，；磷酸二銨行業(yè)庫存量是 23.5 萬噸，同比下降 23.13%， 二者行業(yè)庫存量均處于 2018 年以來同期的較低水平。 總的來看，全球大豆、玉米、小麥的合計庫存量近年來連續(xù)下行，且各國對糧食安 全的重視程度不減，或?qū)θ蚣Z食價格形成支撐，從而使得農(nóng)民的種糧積極性得以維持， 利好全球化肥需求維持平穩(wěn)。國內(nèi)來看，近年來磷肥產(chǎn)能去化明顯，行業(yè)集中度較高， 目前化肥法檢政策使得出口受限，國內(nèi)供應(yīng)充足，磷肥國內(nèi)外價差較大。我們認為，當 前磷酸一銨、磷酸二銨行業(yè)庫存量較低，后續(xù)春耕備肥的啟動有望提振國內(nèi)化肥需求， 利好磷酸一銨、磷酸二銨價格上漲。

3. 增量需求：新能源車和儲能雙輪驅(qū)動，拉動磷礦石需求增長

為應(yīng)對全球能源短缺和環(huán)保等問題，大力發(fā)展新能源汽車及儲能已經(jīng)在全球范圍內(nèi) 形成共識。我國在“雙碳”背景下也大力支持新能源汽車和儲能的發(fā)展。新能源車方面， 近年來我國相繼發(fā)布了系列政策文件鼓勵新能源車產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，提出了實施發(fā)展新能源 汽車的國家戰(zhàn)略，明確了新能源汽車在國家能源結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中的重要地位，大力支持 新能源汽車及上游關(guān)鍵部件的發(fā)展。儲能方面，國家陸續(xù)發(fā)布《關(guān)于加快推動新型儲能 發(fā)展的指導意見》、《關(guān)于鼓勵可再生能源發(fā)電企業(yè)自建或購買調(diào)峰能力增加并網(wǎng)規(guī)模的 通知》、《“十四五”新型儲能發(fā)展實施方案》等支持政策。在新能源車和儲能雙輪驅(qū)動 下，鋰電池對磷酸鐵鋰正極材料及上游磷礦石的需求有望持續(xù)快速增長。

3.1 新能源車市場景氣延續(xù)，磷酸鐵鋰電池滲透率有望持續(xù)提升

近年來我國陸續(xù)發(fā)布了《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035 年）》、《國務(wù)院關(guān)于 加快建立健全綠色低碳循環(huán)發(fā)展經(jīng)濟體系的指導意見》、《2030 年前碳達峰行動方案的通 知》等多項鼓勵新能源汽車發(fā)展的政策文件。其中，2020 年 10 月，國務(wù)院辦公廳印發(fā) 《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035 年）》，提出到 2035 年，純電動汽車成為新銷售 車輛的主流，公共領(lǐng)域用車全面電動化，燃料電池汽車實現(xiàn)商業(yè)化應(yīng)用，高度自動駕駛 汽車實現(xiàn)規(guī)?；瘧?yīng)用，有效促進節(jié)能減排水平和社會運行效率的提升。2021 年 2 月，國 務(wù)院印發(fā)《國務(wù)院關(guān)于加快建立健全綠色低碳循環(huán)發(fā)展經(jīng)濟體系的指導意見》，提出要 加強新能源汽車充換電、加氫等配套基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；港口和機場服務(wù)、城市物流配送、 郵政快遞等領(lǐng)域要優(yōu)先使用新能源或清潔能源汽車。2021 年 10 月，國務(wù)院印發(fā)《2030 年前碳達峰行動方案的通知》，提出大力推廣新能源汽車，逐步降低傳統(tǒng)燃油汽車在新 車產(chǎn)銷和汽車保有量中的占比，推動城市公共服務(wù)車輛電動化替代，推廣電力、氫燃料、 液化天然氣動力重型貨運車輛。

政策大力支持背景下，新能源車銷售量保持快速增長。2021 年，我國新能源汽車產(chǎn) 銷量分別達到 353.26 萬輛和 350.72 萬輛，分別同比增長 169.67%和 165.10%。2022 年， 除 4 月份、12 月份受疫情影響產(chǎn)銷量同比增速低于 60%外，其余月份的產(chǎn)銷量同比增速 均高于 60%。2022 年我國新能源汽車產(chǎn)銷量分別是 704.04 萬輛和 687.23 萬輛，分別同 比增長 99.3%和 95.95%。滲透率方面，2022 年全年新能源汽車銷售滲透率達到 26%，12 月份單月滲透率為 31.84%，連續(xù)兩個月高于 30%。 磷酸鐵鋰電池裝車量占比有望繼續(xù)提升。從電池類型來看，2021 年下半年以來，磷 酸鐵鋰電池裝車量占比逐步超過三元材料電池成為主流。2022 年 12 月，磷酸鐵鋰電池 裝車量為 24.68GWh，裝車占比約 68%，遠高于三元材料的裝車占比。磷酸鐵鋰電池占比 明顯提升，主要是其具有較高安全性、較低成本及優(yōu)異循環(huán)性能的優(yōu)勢。同時，隨著鋰 離子動力電池技術(shù)的突破，磷酸鐵鋰電池系統(tǒng)的能量密度明顯提升，與三元電池的差距 日益縮小，未來有望繼續(xù)成為電動車裝車電池的主流。

從中長期來看，國內(nèi)電動車仍將保持快速發(fā)展態(tài)勢，預計到 2023 年我國電動車銷 量為 900 萬輛，2025 年銷量為 1200 萬輛，2023-2025 年國內(nèi)電動車銷量年均復合增速 有望達到 15.47%。假設(shè) 2025 年國內(nèi)磷酸鐵鋰動力電池滲透率達到 70%，則對磷酸鐵鋰 正極材料的需求量有望達到 159 萬噸，對應(yīng)磷礦石需求或超過 630 萬噸。

3.2 儲能裝機有望持續(xù)提速，提升上游原材料需求

儲能電池是磷酸鐵鋰材料的又一重要需求領(lǐng)域。以電化學儲能為代表的新型儲能技 術(shù)具有建設(shè)周期短、響應(yīng)速度快、調(diào)節(jié)精度高等優(yōu)點，是電力系統(tǒng)靈活性資源的主體。 中共中央國務(wù)院《關(guān)于完整準確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達峰碳中和工作的意見》明 確提出要加快推進抽水蓄能和新型儲能規(guī)?；瘧?yīng)用，構(gòu)建以新能源為主體的新型電力系 統(tǒng)。 2021 年 7 月，國家發(fā)改委、國家能源局印發(fā)《關(guān)于加快推動新型儲能發(fā)展的指導意 見》，提出到 2025 年，實現(xiàn)新型儲能從商業(yè)化初期向規(guī)?；l(fā)展轉(zhuǎn)變，裝機規(guī)模達 3000萬千瓦以上。新型儲能在推動能源領(lǐng)域碳達峰碳中和過程中發(fā)揮顯著作用。到 2030 年， 實現(xiàn)新型儲能全面市場化發(fā)展。 2022 年 3 月，國家發(fā)改委、國家能源局聯(lián)合發(fā)布的《“十四五”新型儲能實施方案》， 方案提到充分發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，更好發(fā)揮政府作用，完善市場化交 易機制，豐富新型儲能參與的交易品種，健全配套市場規(guī)則和監(jiān)督規(guī)范，推動新型儲能 有序發(fā)展。 2022 年 6 月，國家能源局官網(wǎng)發(fā)布消息，對《防止電力生產(chǎn)事故的二十五項重點要 求》開展修訂工作，形成了《防止電力生產(chǎn)事故的二十五項重點要求（2022 年版）（征 求意見稿）》?！墩髑笠庖姼濉诽岢觯写笮碗娀瘜W儲能電站不得選用三元鋰電池、鈉硫 電池，不宜選用梯次利用動力電池；選用梯次利用動力電池時，應(yīng)進行一致性篩選并結(jié) 合溯源數(shù)據(jù)進行安全評估。

根據(jù)德方納米 2022 年中報的公開信息，目前儲能應(yīng)用場景主要為電網(wǎng)儲能、發(fā)電 儲能、通信基站儲能和家庭儲能，其中電網(wǎng)儲能和通信基站儲能近年來受下游市場驅(qū)動 增長迅速，助推高端儲能鋰電正極材料的需求量逐年增長。磷酸鐵鋰電池憑借低成本、 高循環(huán)壽命、高安全性等優(yōu)勢，成為目前主要應(yīng)用于電網(wǎng)儲能的鋰電池產(chǎn)品。 根據(jù)索比儲能網(wǎng)統(tǒng)計，2022 年上半年國內(nèi)共有 245 個電化學儲能項目招標，規(guī)模達 31.2GWh，儲能市場依然保持著高速增長態(tài)勢。2022 年我國儲能鋰電池出貨量為 130GWh, 同比增長 1.7 倍。根據(jù)《2022 中國儲能鋰電池行業(yè)藍皮書》，隨著儲能政策的出臺與落 實、海外出口市場持續(xù)增長，預計到 2025 年中國儲能鋰電池出貨規(guī)模將超過 390GWh。 假設(shè) 2025 年磷酸鐵鋰電池滲透率是 95%，則國內(nèi)儲能鋰電池正極材料對磷礦石需求約 391 萬噸。

總的來看，2025 年國內(nèi)電動車和儲能電池的磷酸鐵鋰正極材料合計對磷礦石產(chǎn)生需求約 1028 萬噸，占 2021 年國內(nèi)磷礦石產(chǎn)量的 10%。以上僅分析了國內(nèi)電動車、儲能電 池的磷酸鐵鋰正極材料對磷礦石形成的需求情況，若我國磷酸鐵鋰材料的出口需求增 加，且疊加六氟磷酸鋰對磷礦石形成的需求，則實際新增需求將更多。 以上是根據(jù)我國新能源車銷量、儲能電池出貨量預測值推算的 2025 年磷酸鐵鋰正 極材料對磷礦石的需求情況。若從 2023 年磷酸鐵規(guī)劃產(chǎn)能的角度，則對磷礦石需求拉 動作用更為明顯。根據(jù)百川盈孚的數(shù)據(jù)，截至 2022 年底，我國磷酸鐵有效產(chǎn)能已超過 100 萬噸，同比增長 74.28%。據(jù)不完全統(tǒng)計，2023 年磷酸鐵新增產(chǎn)能依然較多，百川盈 孚預計新增產(chǎn)能或超過 200 萬噸，考慮產(chǎn)能爬坡等情況，假設(shè) 2023 年新增 120 萬噸磷 酸鐵產(chǎn)量，對應(yīng)新增約 480 萬噸磷礦石需求。結(jié)合前文提到 2023 年預計磷礦石新增產(chǎn) 能約 600 萬噸，但若受環(huán)保政策、安全檢查、部分省份礦票發(fā)放等因素影響，2023 年新 增磷礦石產(chǎn)量將少于名義新增產(chǎn)能。磷礦石全年供需或維持緊平衡狀態(tài)，有望支撐磷礦 石價格維持在高位。

4.投資分析

我國磷礦石儲量全球第二，但磷礦平均品位低。我國目前磷礦石的基礎(chǔ)儲量是 32.4 億噸，全球排名第二，但整體品位不高，富礦少，90%以上均為中、低品位。下游產(chǎn)品 方面，磷復肥是磷礦石的主要下游需求領(lǐng)域，占比約七成。其他產(chǎn)品如草甘膦、磷酸鹽 等占比相對較小。近年來受環(huán)保等政策影響，我國磷礦石產(chǎn)量呈下降趨勢。未來新增產(chǎn) 能方面，根據(jù)部分上市公司披露的公告，國內(nèi)規(guī)劃的磷礦石遠期新增產(chǎn)能較多，但考慮 到磷礦石產(chǎn)能建設(shè)周期長，以及行業(yè)環(huán)保政策等的約束，磷礦石短期供給增長速度或較 低。 磷礦石存量需求方面，磷肥作為磷礦石下游最大的應(yīng)用領(lǐng)域，需求具有剛性特點。 全球大豆、玉米、小麥的合計庫存量近年來連續(xù)下行，且各國對糧食安全的重視程度不 減，或?qū)θ蚣Z食價格形成支撐，從而使得農(nóng)民的種糧積極性得以維持，利好全球化肥 需求保持平穩(wěn)。國內(nèi)來看，目前化肥法檢政策使得磷肥出口受限，國內(nèi)供應(yīng)充足，磷肥 國內(nèi)外價差較大。我們認為，當前磷酸一銨、磷酸二銨行業(yè)庫存量較低，后續(xù)春耕備肥 的啟動有望提振國內(nèi)化肥需求，利好磷酸一銨、磷酸二銨價格上漲。

磷礦石增量需求方面，磷酸鐵鋰正極材料對磷礦石的需求有望保持快速增長。預計 2025年國內(nèi)電動車和儲能電池的磷酸鐵鋰正極材料合計對磷礦石產(chǎn)生需求約1028萬噸， 占 2021 年國內(nèi)磷礦石產(chǎn)量的 10%。若從 2023 年磷酸鐵規(guī)劃產(chǎn)能的角度，則對今年磷礦 石需求拉動作用更為明顯。百川盈孚預計 2023 年磷酸鐵新增產(chǎn)能或超過 200 萬噸，考 慮產(chǎn)能爬坡等情況，假設(shè) 2023 年新增 120 萬噸磷酸鐵產(chǎn)量，對應(yīng)新增約 480 萬噸磷礦 石需求。結(jié)合前文提到 2023 年預計磷礦石新增產(chǎn)能約 600 萬噸，但若受產(chǎn)能爬坡、環(huán) 保政策、落后產(chǎn)能退出等因素影響，2023 年新增產(chǎn)量將少于名義新增產(chǎn)能。磷礦石全年 供需或維持緊平衡狀態(tài)，有望支撐磷礦石價格維持在高位。